沿襲去年的并購趨勢，2013年上半年水務產業(yè)并購潮依然演繹得如火如荼。
業(yè)內不乏經典案例。以現(xiàn)階段雄踞行業(yè)龍頭地位的北控水務為例，2013年3月，北控水務（00371.HK)宣布，斥9509.3萬歐元收購威立雅旗下葡萄牙水務，全部股本連股東貸款代價最高可調整至1億歐元；同期，北控水務集團斥資5億余元，收購東莞7家水務公司的全部股權。7月，公司發(fā)布公告稱，與北京建工集團有限責任公司訂立股權轉讓協(xié)議，2.7億元收購其全資子公司北京建工環(huán)境發(fā)展有限責任公司60%股權；以13.5億元人民幣收購標準水務有限公司的兩個全資子公司及其36個以污水處理為主的水務項目。9月，北控水務獲實康水務9 個水務項目，并購資本金9.55億元。日前，北控水務水處理規(guī)模已突破1600萬噸/日。
其他各家水企也不甘落后，蘇伊士環(huán)境集團旗下的中法水務收購了四川大一水務全資子公司崇州市大一水質凈化有限責任公司65%股權，中國水業(yè)集團連續(xù)并購6家環(huán)保企業(yè)，桑德集團2.4億收購北京市政集團旗下3家污水廠，國中水務1.1億元收購北京天地人環(huán)�？萍加邢薰�20%股權……
雖然并購模式不一，但企業(yè)憑借巨大的資本優(yōu)勢通過并購促進業(yè)務擴張的發(fā)展方向已成不爭的事實。
一位業(yè)內人士表示：“水務產業(yè)的總體發(fā)展已從內涵式向外延式轉變，并購是大型水企的共同選擇。”
在8月30日中國水網舉辦的E20俱樂部會議上，中國水網/中國固廢網總編、清華大學環(huán)保產業(yè)研究所所長傅濤認為：“外部形勢改變了產業(yè)的內部態(tài)勢，推動產業(yè)進入了一個并購時代，產業(yè)必然經歷一段動蕩時期，不可能再維持原來穩(wěn)定、內涵式的發(fā)展。”
形勢風起云涌，格局塵埃未定。7月31日國務院會議提出，“研究推進政府向社會力量購買公共服務，部署加強城市基礎設施建設”，6大領域中有3個屬于環(huán)境領域，為環(huán)境服務采購體系的建設和完善釋放了正面的信號。更大規(guī)模的社會資本涌入在即，這無疑會為水務產業(yè)烈火烹油般的并購形勢更增添了一把柴火。
“強對流”壓力
2013年上半年，國內宏觀經濟增速放緩，消費疲軟、投資拉動力減弱、全球經濟未復蘇，“三駕馬車”動力不足。在這種形勢下，環(huán)境產業(yè)反周期特征卻日益凸顯。
一方面是政策性利好。2010年9月發(fā)布了《國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的決定》（以下簡稱《決定》），隨后一系列政策文件出臺，改變了環(huán)境產業(yè)在國民經濟中的地位，對產業(yè)未來的高預期吸引了大批機構進入。
另一方面是產業(yè)發(fā)展階段使然。新建水處理項目總數(shù)和平均規(guī)模呈雙下降趨勢，目前全國近700個地級市的供排水設施建設基本完成，新的投資機會主要集中在水廠的提標改造，或向鄉(xiāng)、鎮(zhèn)、縣等更小的行政區(qū)域深入，存量市場必然會掀起并購整合的浪潮。
“資本市場對產業(yè)有過高的預期，環(huán)企上市公司的PE有的接近100倍。但是令人遺憾的是，政府財稅體系還沒有改革，地方政府的事權財權不對等，在公共服務中的責任不到位，致使水務企業(yè)的盈利很低。這兩方面的壓力造成了“強對流天氣”，促進了并購的加劇。”傅濤分析。
據(jù)中國水網研究院預測，到2025年，環(huán)境產業(yè)總產值將達10萬億元，但是目前還未改變產業(yè)“叫好不叫座”的被動局面。
另外，環(huán)境監(jiān)管體系的加速完善為并購創(chuàng)造了外部條件。2013年，國家相繼頒布了《實行最嚴格水資源管理制度考核辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排考核辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排統(tǒng)計辦法》等文件，監(jiān)管和行業(yè)標準的日趨嚴格，在釋放了更多環(huán)保需求的同時，也增加了環(huán)境企業(yè)的運營成本和難度，這讓一些中小水企難以承受。
“水務產業(yè)總體上還是微利產業(yè)，有些不是專業(yè)做水的企業(yè)，他們早期進入了這個產業(yè)，看中了產業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但隨著標準提高，投資回報率愈加降低，不能規(guī)模發(fā)展的企業(yè)很難生存，于是他們開始拋售手里的水務項目。”一位業(yè)內人士分析。
“我們的市場規(guī)模并沒有真正擴大，是泡沫被催起來了。”據(jù)傅濤估算，供水、污水、固廢處理產業(yè)目前的服務產值合計約3千億元，市場化只占整個環(huán)保產業(yè)的三四分之一，市場空間還比較小。“只有產業(yè)范圍拓寬，環(huán)保產業(yè)才能成為真正的支柱產業(yè)，所以政府采購公共服務的文件對促進產業(yè)發(fā)展具有里程碑的意義。”
傅濤表示，政府采購環(huán)境服務的后續(xù)政策包括財稅、信貸政策等，應盡快出臺、落地。
資本清洗
日益激烈的市場競爭下正在形成“馬太效應”。資金實力雄厚的大型國企，成功登陸A股市場的上市公司，或是完成股權融資的擬上市企業(yè)，受惠于資本市場對環(huán)境領域格外關注下的高估值，資金成本大幅降低，資金規(guī)模大幅增長，在高速成長中再次增強了對資本的吸引力，進入強者恒強的良性循環(huán)。
而一些未上市的中小環(huán)境企業(yè)的處境相形見絀。商業(yè)銀行貸款期限短、成本高、規(guī)模有限，難以完全滿足企業(yè)成長甚至是維持運營的資金需求。
“一些中小型重資產公司短期內很難看到希望，在重壓之下選擇了與大型集團進行合作，包括并購以及控股性轉讓等形式。”傅濤分析，服務能力在100萬噸以下的水務公司很多都選擇了轉讓，譬如北控水務收購建工環(huán)境、桑德收購北京市政集團污水項目、重慶康達收購北京城建集團都是例證。“中等重資產公司沒有四五十億的資產規(guī)模，很難維持。”
兩類公司的并購優(yōu)勢格外明顯。一類是再融資成本低的大型重資產環(huán)境企業(yè)集團，另一類是獲得高倍市盈率估值的輕資產企業(yè)。香港上市的重資產公司表現(xiàn)尤其活躍。
北控水務集團董事長張虹海在水業(yè)戰(zhàn)略論壇上曾經表示：“北控水務之所以成功，最重要的原因就是有海外資本市場的支撐，在三四年中融資上百億港元，年利率均為四點幾，是比較好的。”相較于國內A股市場，境外資本市場融資的監(jiān)管制度更趨于成熟完善。
2013年上半年，大型水企紛紛提出了融資計劃：北控水務發(fā)行5億美元債券，另據(jù)最新消息，公司向獨立第三方Mount Reskit配售4億股新股，募資金額達11.8億港元；首創(chuàng)股份上市13年首次募投，擬籌25億元投向公司的水處理及固廢處理板塊；光大國際先后獲IFC7000萬美元長期貸款、亞開行等6家海外銀行1億美元貸款、與國開行簽署100億人民幣金融支持戰(zhàn)略合作協(xié)議；上實環(huán)境擬募集2億美元，等等。
這些重資產公司基本以增資和債權融資的方式交替進行，為項目并購提供了充分的資金準備。
“預期未來15年，中國的重資產水務公司在10家左右，每家的資產規(guī)模都在三五百億元甚至更大。水務產業(yè)容量很大，足夠支撐這些大型水務集團發(fā)展。”傅濤說。
